东海期货：成品油强势支撑短期价格

1．结构稳定，中质馏分缺口突出，价格短期支撑仍在

10月宏观情绪基本稳定，对后市的需求仍然较为悲观，但这部分预期量更多体现在股债等大类资产价格上，包括原油在内的商品价格短期仍然受到基本面的提振。从月差来看，在OPEC做出减产决定之后，结构就已经跟随绝对价格转强，之后基本保持稳定，由此也可见短期价格将仍然会有一定支撑。

柴油库存的短缺当下仍然是最受关注的问题。主要消费地的柴油库存前期的绝对水平处于低于5年最低位的水平，同时近几周逐渐进入柴油消费旺季，农机收割，取暖需求等逐渐这导致市场出现了一定程度的恐慌。

而近期成品油的火热，在利润上也体现得极为明显。柴油利润近期已经升至油价6月大跌前的历史高位，并且在供应缺口被填补之前，该情况还将继续。而因为近期成品油的库存下行幅度偏大，近期美国原油出口和成品油出口都出现了极大的增加，PADD 1柴油库存作为进出口流动平衡的关键地区，10月末出现了超过163万桶的减量，这也是近期原油价格的主要支撑。同时在柴油的带动下，已经进入消费淡季的汽油利润也同样出现了逆季节性的回升。因此欧美炼厂的炼化利润总体都处于较高水平，这也导致了近期现货情况总体在原油绝对价格不断受到宏观压制下，仍然能够保持稳定，采购买兴短期将继续支撑成交。

不过仍然需要注意的是，当下时点是欧美炼厂的秋季检修季节，而从检修计划量来看，虽然今年的检修量相比往年处于偏低位置，但是绝对量上仍有有超过150万桶的水平，因此成品油短期供应将会偏低，一旦检修逐渐恢复，中质馏分虽仍将紧缺，但是否还能维持近期的强度将存疑。

同时近期多有今年冬天为暖冬的预期，长期来看也不能确定柴油需求能否持续维持偏高位置。不过至少短期来看，成品油的强势将会成为原油价格4季度位数不多的支撑。后期基本面上，市场将更多开始计价宏观加息情况，以及12月OPEC的产量决议，以及12月5日俄罗斯制裁最后期限前的执行情况。目前来看，欧洲仍然在做最大努力与俄罗斯能源进行切割，贸易流向转变也在加速，但是如此短的时间内能否完全进行了结，尤其是在近期成品油如此短缺的情况下，将成为后期油价的关键。

2．通胀预期或有回落，但宏观需求开始弱化

近期美国国债2年和10年期的倒挂情况有所持稳，目前基本保持在30-40bp，和近期市场对联储将会放缓加息幅度的预期相关。同时美元指数前期一度下破110，也让市场一定程度上对明年加息幅度将会放缓的预期有所转强。

而虽然就业市场边际走强的速度已经开始放缓，甚至已经出现了小幅度的下降，但目前的薪水水平仍然没有下降的态势。对于联储来说，如果工资水平没有办法被压制，那么真正的压制通胀距离有成效仍然有相当的距离。目前薪金的控制仍然没能做到降温，从美国非农业的平均时薪来看，目前仍然处于32.46美元的位置，同比仍在走高，而环比增速也只是保持稳定，尚未出现增幅放缓的迹象。在薪金影响无法控制的情况下，后期通胀的控制时点将会更加被延后。

而住房方面，更多的数据已经指向目前的消费开始出现明显的颓势，可支配收入持续下降，3季度初开始房价指数也开始了明显的下行，个人房屋抵押贷款指数也在10月里出现了急剧的下跌。消费的颓势已经从这些数据中开始得到印证，而近期的股市和债市更多的反映了这样的消费弱势。而正如我们之前所说的，商品价格近期出现的反弹，只是由于近期交易衰退预期后，经济数据短期仍具有一定韧性，导致消费者信心的反弹的阶段性结果。而油价等原材料价格的上升，对于压制通胀的不利，必然会引起需求的弱化，从而最终引起商品等风险资产价格中枢的下降，而这一个逻辑链条将会需要一段时间的传导。而从GDP增速来看，未来2个季度可能都会继续下行，目前市场真正关心的点在于，美联储减少加息的幅度，以及停止加息的时间拐点会是何时。

欧洲方面，由于天然气TTF近期价格已经大幅下降，10月能源通胀大概率将会下行不少。目前英国，法国，德国，意大利，荷兰等受到北溪停运影响较大国家的库容量分别在100%，98.35%，95.14%，93.43%和92.75%，总体水平尚可。按照欧盟的2021-2022年4季度至1季度的需求数据来进行估算，截至10月中旬的库存量也基本能够支撑2-3个月的用量。此前收到供应影响的区域中，法国库存量可用库存天数最高，为86天，德国最低为70天，库存量偏稳定。所以10月欧洲能源通胀大概率将会下行不少。只是后期原油方面的制裁将会使得油价短期小幅得到支撑，不过按照此逻辑，相比美国欧洲可能要更早走出大幅加息的需求阶段。

短期原油基本面和宏观矛盾的冲突将会继续，长期来看，加息引发的宏观需求的弱化已经从数据中得到了初步的体现，油价长期下行的大趋势目前来看并没有太多的变化，但是短期来看，由于今冬供应的短缺，以及成品油需求的旺盛，导致原油很难在近期出现较大幅度的下降，90-95美元区间仍然是运行概率更高的震荡中枢。