上投摩根杜习杰：老龄化社会，个人养老金发展前景广阔

“养儿防老”曾是中国人养老的主要形式，但是在人口老龄化、抚养比下降等不利因素的冲击下，养老正成为国人不得不面对的一大问题。从美国等海外市场的成功经验来看，第三支柱个人养老金制度的推进是实现体面的养老的重要方式之一。 

他山之石，可以攻玉。那么，在养老金体系发展方面，尤其是在个人养老经领域，我国与海外成熟市场存在哪些差异呢？美国的成熟经验，又能够给我们带来哪些启示呢？在“驭势而为”的2022年中期策略会上，上投摩根基金锦程养老FOF系列基金经理杜习杰作为受邀嘉宾，就中美养老金体系和国内的养老目标基金发展现状等问题，做了“从中美养老金话题谈论FOF发展”的主题演讲。

作为养老投资专家，杜习杰有着近14年投研经验，目前管理上投摩根锦程系列三只风险各异的养老FOF基金，其中上投摩根锦程均衡养老目标三年持有期混合型FOF是其代表作，该基金自2019年9月成立以来的收益率达到了26.48%，同期业绩比较基准回报仅为15.95%，成立以来年化回报8.65%。

数据来源：基金业绩和业绩比较基准数据来自上投摩根，基金业绩已经托管行复核，截至2022.6.30。杜习杰于2008年7月至2011年5月在长信基金任研究员。2011年6月加入上投摩根基金管理有限公司，曾任研究员，行业专家，量化投资部投资经理。2014年4月起担任投资经理。2019年9月起转任公募基金基金经理。

三大支柱发展不均衡，个人养老金未来前景广阔

从养老体系构成来看，我国的养老金保障体系与美国的差异并不是很大，也由三个层面组成，分别是由政府主导的国家基本养老保险，由企业主导的企业年金和职业年金，以及由个人主导的个人养老金计划，包含商业养老保险，养老FOF基金和其他养老理财产品，一般也被称之为三大支柱。一定程度上而言，这也可以看成是养老责任、风险分配和再分配的过程。

在三大体系中，第一层面是国家基本养老金，是由政府提供的，运作上采用现收现付制的一种养老储备计划，即年轻人缴纳的养老金直接转移支付给要领取养老金的人群。第二个层面，就是由企业主导的企业年金和职业年金，由企业和员工共同缴费，比如说大型企业的员工福利计划。在美国，形式主要是DC计划，如401k计划。第三个层面，是由个人主导、自愿参与的市场化养老计划，我国直到2018年才开始个人养老保险的试点。杜习杰在演讲中提到，与美国相比，当前我国第二、第三支柱的发展仍然处于起步阶段，养老主要是靠第一支柱，也就是国家层面的养老支持。

按照国际惯例来看，养老金替代率达到70%是一个国家养老金体系成功的标志。比如说，个人退休前的月收入1万块，替代率70%就代表退休后每月能拿到7千块钱，这基本能维持退休前的生活水平。但是前我国基本养老金替代率约40%左右，还有将近30%的缺口。因此，杜习杰认为在人口老龄化的大背景下，我国的养老金保障体系面临较大的挑战，发展个人养老金成为必然，这也是当前国家发展个人养老金制度的原因所在。

在推动个人养老金的发展上，税收优惠是有利的支持政策，可分为参与期、投资期和支取期这三个阶段。杜习杰介绍，美国在税收方面的优惠是推动个人养老金投资的重要因素，使其成为美国家庭投资中重要的投资场景。

不过，对比美国的做法，杜习杰认为我国此前的税延养老保险税收优惠政策有待改进，这样才能最终有利于个人养老金的发展。首先在参与期，我国由于覆盖范围有限，且企业没有参与免税，刺激力度相对较小。其次在投资期，我国的资本利得税较低，养老金目前享受的税收优惠有限。此外，在支取期，领取时其25%的部分免税，其余按照10%计税，相当于总税率为7.5%，这部分优惠只对高收入人群有意义。 

规模超千亿，养老目标基金发展迅速

在演讲中，杜习杰为我们详细介绍了三大支柱的发展历史和现状。基本养老保险实际上从建国以来就有，不过此前没有统一安排，很多都是投向存款或者国债等，所以投资收益较低。至2015年，养老保险开始委托社保基金进行投资。此外，对于社保基金的投资业绩和投资风格，杜习杰也作了详细说明。在配置思路上，社保基金以长期价值投资为主，近几年权益持有比例在逐渐增加。从业绩上来看，社保基金的长期投资的业绩还是不错的，成立以来年化收益约为8%。【数据来源：社保基金历年运作报告】

在谈到当前第二支柱的发展现状时，杜习杰介绍道，企业年金目前没有统一的安排，投资权限散落在各个企业当中，且投资风格相对比较保守，有的公司可能只有一款非常稳健型的方案，而这种方案对于较年轻的或风险承受能力高的员工来说，其实并不十分合适。

对于第三支柱的个人养老金的发展，杜习杰认为公募养老目标基金是重要的载体，其主要有目标风险基金和目标日期基金两种形式，而且一般都有一定的封闭期，时间为一年和三年为主。“养老目标基金虽然起步晚，直到2018年第一只才面市，但是发展速度却非常快，截至今年一季度末基金总数量达到了165支，总规模超过了一千亿，所覆盖客户的人数已经超过了300万户。” 杜习杰补充道。【数据来源：wind】

大类资产配置是做好个人养老金投资的关键

在个人养老金的销售渠道方面，美国主要包括银行、保险、证券公司、财务策划师、公募基金等，不过还是以银行渠道为主导。在国内这方面，杜习杰介绍道，最新推出的政策为个人养老金多元化的销售提供了比较大的发展空间，且从银行、保险、券商和基金等平台来看，它们都各有优势和特点。其中，银行相对来说客户基础最好，互联网增长较快，容易吸引年轻人。

另外，杜习杰还介绍了各参与主体的发展情况。其中，最狭义的养老产品是保险，也是发展最早的，目前累计保费约为5亿元。其次，银行近几年也在试点养老产品，目前由“4地4机构”扩展至“10地10机构”，管理规模也达到了500亿。相对而言，公募系的养老目标基金规模暂时领先，已经超过了千亿。

从摩根资产管理对海外投资人的行为研究来看，杜习杰认为，很多投资者对个人养老金的资产属性认知存在一定的偏差，而且缺乏资产配置能力，要么过于保守，要么过于激进。“很多年轻人的投资，过多的放在固定收益资产中；另一些退休人员，他们的投资账户中持有了过多的权益资产。此外，投资者还面临基金选择的难题。不过，专业的团队可以给投资人提供资产配置和基金选择上的帮助。”

参考美国401K资产配置经验，近年来美国养老账户对多资产类的配置逐年增加，而对股票类资产的配置在下降。因此，对于如何在个人养老金方面做出有特色的产品，杜习杰认为专业的资产配置能力非常关键，尤其全球大类资产的覆盖能力非常重要。

最后，杜习杰提到在多资产和大类资产配置上，上投摩根有着天然的优势，其外方股东摩根资产管理是全球最大的资产管理公司之一，投资团队遍布全球。此外摩根资产管理每年发布的《长期资本市场假设》报告，是业内全球资产配置领域最权威、久经测试及完善的资本市场预测之一，已连续出版26年，为全球投资人设计、回顾以及分析战略资产配置和制定10年到15年期的风险及回报的合理预期提供指导。覆盖超过200种资产和策略，按17种货币计价。自发布以来，在海外资本市场得到了很好的验证。

注：基金管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金财产的投资运作。基金名称中包含“养老”字样，并不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺。养老产品不保本，可能发生亏损。