浦银国际：维持百威亚太买入评级 目标价31港元

浦银国际发布研究报告称，维持（01876）“买入”评级，下调2022-24年利润1%-4%，同时下调收入5%-6%，反映潜在汇率影响，目标价31港元。长期来看，公司在高端与超高端领域的高速增长将继续驱动单价与利润率的提升。

公司方面，于2Q22取得3.7%的内生收入增长，好于1Q22。亚太东内生EBITDA的大幅飙升（同比增34.9%）部分抵消了中国内生EBITDA的下跌（同比降13.7%），使整体内生EBITDA仅下跌5.6%，内生EBITDA利润率下跌3.1ppts。考虑到中国市场有望持续边际改善、韩国与印度市场在低基数及疫后的持续发力、以及较热的天气情况，该行认为公司3Q22的内生收入有望继续加速增长，但2H22的报表收入与利润可能继续遭受较大的汇率影响。

行业方面，在疫情期间出现短期的“消费降级”现象，主要是渠道与市场结构变化所造成的。高端与超高端产品在现饮渠道与高线城市占比相对较大。但伴随逐步好转，高端与超高端啤酒在6月已恢复至双位数增长，在未受疫情影响的区域2Q22也取得双位数增长。这也证明中国市场的啤酒高端化趋势不会出现结构性改变。

浦银国际表示，公司在韩国与印度有望持续贡献高增长，2Q22的韩国市场份额环比大幅增加，推动收入加速增长，预计百威韩国收入将在未来两个季度保持较高速增长。此外，随着涨价作用的逐渐显现、高端化的持续进行以及原材料价格高位回落，利润率依然有较大提升空间。另预计印度对公司的收入贡献已达中到高单位数，考虑到该市场巨大的消费升级潜力，该行认为有望成为公司未来主要的增长动力。