金鹰基金：经济复苏进行时，价值蓝筹迎修复

金鹰基金权益策略研究员

首席经济学家 基金经理 杨刚

2023年2月20日，A股全天出现较大幅度上涨。截至收盘，上证综指涨2.06%至3290.34点，创业板指涨1.28%至2480.79点。价值蓝筹涨幅相对明显，当日成交额升至9506.3亿，北上资金大幅净流入60.03亿元。

WIND数据显示，申万31个一级行业全线翻红，其中建材、家电等地产链行业领涨A股，通信、传媒、计算机等TMT领域交投热情依然活跃，行业指数涨幅超3%。全市场4600多只股票中超9成上涨，赚钱效应显著。

节后开工持续好转，地产销售回暖，国内经济修复预期正在持续验证中。我们从多个行业维度观察到，国内工业领域普遍出现开工回暖的迹象，印证了经济正在修复之中。截至正月廿四，根据百年建筑网的调研数据，在下游建筑端，全国建筑项目开复工率为76.5%，节后首次录得同比正增长（正月初十、正月十七项目开复工率尚低于2022年同期）。而在上中游工业端，2023年2月12日-2月17日一周，30大工业综合开工率为66%，周环比4.2%，较2019年同期增长3.9%，开工率水平高于2023年1-2月。另外，节后第2周，30城地产销量呈季节性回升，一线城市表现略强于30城整体；从二手房来看，不同城市的表现分化明显，但14个样本城市中有12个城市在节后第2周的成交面积均录得同比正增长，反映居民消费信心有所恢复，利于内生经济动力持续改善。

海外方面，短期虽然市场对美联储加息终点的预期略有后延，但中期而言，今年联储紧缩政策缓和方向未变，外围货币宽松仍可期待。近期，因美国1月就业数据虽存在口径调整但整体形势仍保持强劲，加之1月美国CPI通胀数据略超预期，市场对美国经济的衰退预期有所减弱。与此同时，由于强劲就业带来美国核心通胀下行缓慢，市场对美联储加息终点预期有所推后，出现市场预期向美联储预期靠拢的态势。而在此前的2月FOMC美联储议息会议上，鲍威尔表示依然对通胀保持警惕，散点图则显示本轮利率终点落在5.0%-5.25%，较市场原预期的4.75%-5.0%高出25BP。总体来看，虽然市场仍能够交易美国薪资回落带动服务通胀回落，进而中期的流动性预期或将趋于宽松的方向变化。但在节奏上，如果市场在短期过于乐观预估2023年美国降息时段的到来，或将遭遇强劲就业数据的反制。因此，后续仍需要观察连续的通胀和就业数据以及美联储表态，以进一步确认5月加息概率。短期，市场宽松交易的节奏需适当调整，进一步交易宽松预期的窗口或将延后，当然，较大概率也终将在年内某个时段到来。

回到A股市场的投资策略层面，金鹰基金表示，春节后市场进入短期的震荡调整阶段，海内外流动性均出现收敛，外交事件加剧地缘担忧。不过，国内复苏交易的中期趋势变化仍在持续验证期。最近一周，国内工业开工端已出现明显改善，利于A股市场对经济修复的预期交易进一步展开。后续，随着2月下旬开工持续推进，以及3月两会召开后可预期的各项重点工作的进一步展开并提速，中国经济社会与股票市场仍有望继续行进在持续的修复过程中，A股投资者的风险偏好也有望继续改善。海外方面，在美国债务压力高企、通胀压力回落和国内经济走软的宏观背景下，预计美联储加息过程或将逐渐走向落幕。短期，虽有3月、5月甚至更晚时段结束加息的预期差，并引发外围交易流动性的宽松暂缓，但缓和的大方向未变，边际影响相对较小。

关注行业上，金鹰基金建议，短期TMT总体赚钱效应和行情扩散程度已相对充分，性价比相对较低，内外流动性环境也已不再支持，科技主题演绎顺势做出调整，而受益“经济修复预期”的消费和周期板块相对表现更为活跃。“修复”主题方面，建议可重点关注地产链及自下而上择股，适当兼顾估值。

中期来看，仍可考虑均衡配置。科技方面，科技安全是未来统筹经济发展和安全的重要政策抓手，信创、航天航空、半导体、医疗器械、自动化设备等是自主可控发展的重要领域，短期虽有调整，但中期景气方向依然未变。消费方面，建议关注新冠共存过后，需求场景恢复下，仍具有自身行业发展动能（低渗透率、产品升级）的消费领域（白酒/啤酒/免税/医疗服务/医美），震荡过程中寻找机会。稳增长方面，后续需求端刺激政策有望跟进，但从政策效果而言，竣工端好于新开工端，稳增长主线仍建议优先考虑地产竣工链（厨电/消费建材/家装家居）。

风险提示：

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